黃金期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，杠桿化交易可以降低資金占用；第二，做空機(jī)制可以使資產(chǎn)配置更為靈活。
歐債危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了較大起伏。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)下行趨勢，各主要經(jīng)濟(jì)體增長乏力，市場信心嚴(yán)重缺失。同時(shí)，局部地區(qū)動(dòng)蕩和沖突不 斷，通脹隱患再次顯現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)集體出現(xiàn)減速的情況下，各國不斷加強(qiáng)政策力度，主要央行也紛紛選擇寬松貨幣政策，但其刺激作用似乎在減弱。總體來看，多種風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)前景面臨諸多不確定性。接下來，美國將面臨是否執(zhí)行新一輪量化寬松政策以及“財(cái)政懸崖”問題，歐元區(qū)也將要開始著手構(gòu)建ESM救助 機(jī)制和銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制等長期機(jī)制。全球金融市場 不穩(wěn)定因素增多，決定了主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)率隨之將增加。
全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩下的資產(chǎn)配置選擇
經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮后，人們對于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知更為深入，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上表現(xiàn)更加成熟和穩(wěn)健，同時(shí)在產(chǎn)品選擇上也更加謹(jǐn)慎。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，不同的投資者 在進(jìn)行資產(chǎn)組合時(shí)的選擇也有所不同。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，保障財(cái)富和規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性，避險(xiǎn)成為投資市場的主題。金融危 機(jī)后，黃金在金融體系中扮演的角色日益重要。事實(shí)上，黃金正是在本輪金融危機(jī)中創(chuàng)出了歷史新高。
金融危機(jī)以來，黃金經(jīng)歷了持續(xù)上漲和大幅波動(dòng) 行情。今年以來全球股市及大宗商品市場劇烈波動(dòng)，黃金價(jià)格波動(dòng)也較大。目前黃金與美元的負(fù)相關(guān)性仍然明顯，強(qiáng)于長期平均水平。這是由于受避險(xiǎn)情緒影響，投資者紛紛涌向美國國債以及德國債券市場等“避險(xiǎn)天堂”，并售出包括黃金在內(nèi)的投資組合。但這并非意味著黃金已經(jīng)“失寵”。盡管金價(jià)近年波動(dòng)有所加劇，但在 過去的20年，與白銀、石油及主要股指相比，其波動(dòng)一直較小，這與黃金投資特點(diǎn)及特有的供需關(guān)系有關(guān)。今年上半年，全球主要央行共計(jì)購入254.2噸黃金，比去年上半年的203.2噸增加了25%。事實(shí)上，即使處于歐債危機(jī)漩渦中心的“歐豬國家”，也并未靠賣出黃金儲(chǔ)備來解決危機(jī)。因此，無論對于個(gè)人、 機(jī)構(gòu)投資者，還是央行來說，黃金都是資產(chǎn)配置的重要選擇之一。
黃金是資產(chǎn)配置不可或缺的部分
盡管隨著市場的發(fā)展和投資產(chǎn)品的日益豐富，人們的選擇呈現(xiàn)多元化趨勢，但作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)產(chǎn)品，黃金在資產(chǎn)配置中有著獨(dú)特作用。黃金兼具商品屬性和金融屬 性，集合了商品、金融品和投資品等多重功能。無論價(jià)格如何變化，由于其內(nèi)在價(jià)值較高，并具有一定的保值和較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，黃金的抗通脹能力無與倫比。從資 產(chǎn)組合角度來看，黃金是較好的選擇之一。從長期來看，黃金在大類資產(chǎn)配置中依然是避險(xiǎn)保值不可或缺的重要資產(chǎn)。
在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，投資者一般會(huì)面臨如何選擇資產(chǎn)標(biāo)的的問題。根據(jù)馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，在資產(chǎn)組合中加入低相關(guān)性資產(chǎn)，能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，改善績效。資產(chǎn)組合的關(guān)鍵點(diǎn)在于通過組合一系列相關(guān)性較低的資產(chǎn)，減少整個(gè)投資組合的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。
黃金在資產(chǎn)配置中的意義在于，其與多數(shù)資產(chǎn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)或低正相關(guān)。對過去三年全球主要大宗商品相關(guān)性的研究發(fā)現(xiàn)，黃金與原油、美股等呈現(xiàn)較低相關(guān)性，而 與美元指數(shù)、美國國債等總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性(見下表)。如果把時(shí)間再拉長，還可以發(fā)現(xiàn)過去10年黃金與多數(shù)資產(chǎn)的相關(guān)性比過去3年更低。WGC最近公布的一 份報(bào)告也指出，今年二季度，黃金與股票和商品的相關(guān)性降低至長期平均水平附近。
黃金和絕大多數(shù)資產(chǎn)之間關(guān)聯(lián)度較低，決定了其能夠充當(dāng)很好的風(fēng) 險(xiǎn)管理工具。在資金配置中將黃金放入其中，可以對沖投資組合中其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度，進(jìn)而降低組合整體的β風(fēng)險(xiǎn)。β越小，意味著投資組合相對于業(yè)績評價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越小。調(diào)整β系數(shù)策略是指投資者在資產(chǎn)組合中配置一定比例的特定資產(chǎn)，通過調(diào)整操作方向或者資金占用規(guī)模來對投資組合的β值進(jìn)行調(diào)整，以增大收益或 降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)計(jì)市場將上漲時(shí)，可以提高投資組合的β值，增大收益率；當(dāng)預(yù)計(jì)市場將下跌時(shí)，可以降低投資組合的β值，減小組合的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)對過去幾年黃金價(jià)格的測算，黃金的收益率曲線通常呈現(xiàn)正偏度。偏度是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分布偏斜方向和程度的度量，是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分布非對稱程度的數(shù)字特征。
偏度為正時(shí)，表示右邊的概率密度函數(shù)比左邊長。保守的投資者偏好正偏度，厭惡負(fù)偏度和正峰度。因?yàn)樨?fù)偏度使得收益下降概率超過上升概率，增大投資者蒙受損
失的可能性；高峰度又使得極值事件發(fā)生的概率增加，投資者對于相同程度的收益和損失感受卻完全不同。換言之，正偏度意味著黃金價(jià)格下降時(shí)，其波動(dòng)率比價(jià)格 上漲時(shí)小。在資產(chǎn)組合中加入黃金，可有效緩解因?yàn)樨?fù)偏度導(dǎo)致組合的極值風(fēng)險(xiǎn)。
通常情況下，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，黃金價(jià)格同其他資產(chǎn)價(jià)格一般呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性；經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，則呈現(xiàn)低正相關(guān)性。在不同經(jīng)濟(jì)周期下，作為資產(chǎn)配置中的一部分，黃金同其他資產(chǎn)的低正相關(guān)性決定了其有利于降低組合中的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。
